بوابة اوكرانيا – كييف في 20فبراير 2021-منذ ثماني سنوات حتى الآن ، تعيش أوكرانيا تحت ضغط التهديدات الخارجية. ونحن معتادون على العيش في حالة توتر.
ولطالما كان تقويض الاستقرار الاقتصادي والمالي لأوكرانيا أحد الأهداف الرئيسية لروسيا في الحرب الهجينة.
ويعقد الوضع الحالي حول حدود الدولة الأوكرانية بشكل كبير التعافي الاقتصادي الصعب بالفعل بعد أزمة كورونا.
لهذا السبب نواصل النظر في تفويض البنك الأهلي الأوكراني لضمان استقرار الأسعار والاستقرار المالي ، فضلاً عن تعزيز النمو الاقتصادي المستدام كجزء لا يتجزأ من جهود دولتنا لبناء القدرة على الصمود في وجه العدوان الروسي الهجين.
في الواقع ، بفضل الإصلاحات في المجالات النقدية والمالية التي حدثت منذ عام 2014 ، يمكننا أن نشعر بالثقة اليوم بقدر الإمكان في مواجهة الذعر المستمر.
بالطبع الاستجابة للوضع في الأسواق المالية بمساعدة أدوات السوق على أساس الاتساق والقدرة على التنبؤ والشفافية. ولكن ما الذي تغير منذ عام 2014 وما هي تكلفة استقرار الاقتصاد الكلي؟
أداة عمل للحد من التضخم دون خسائر كبيرة للاقتصاد
بعد الانتقال إلى نظام استهداف التضخم ، تمكنا من الحد بشكل كبير من تقلبات التضخم ، فضلاً عن تقليصه من مستويات أعلى من 50٪ ، وهو ما كان عليه في عام 2015.
وبالتالي ، لدينا أداة عمل لتهدئة ارتفاعات التضخم.
استجابة لزيادة مخاطر التضخم بعد أزمة الشريان التاجي ، قمنا برفع معدل الخصم من 6٪ في بداية العام الماضي إلى 10٪ في يناير ، وتتوقع توقعاتنا أيضًا زيادة أخرى إلى 11٪ في مارس.
لقد سمح لنا هذا بالفعل بخفض التضخم من ذروة 11٪ في الخريف إلى 10٪ ، ونتوقع أن يستمر في الانخفاض – إلى 7.7٪ في نهاية هذا العام وإلى 5٪ في نهاية العام المقبل.
في البنك الأهلي الأوكراني ، نرى هذا المزيج من الضيق النقدي المعتدل وتأخير عودة التضخم إلى الهدف ، من ناحية ، كحل وسط متوازن بين ضمان تفويضنا لاستقرار الأسعار ودعم النمو الاقتصادي.
تسمح لنا مرونة نظام استهداف التضخم بالقيام بذلك. من ناحية أخرى ، نتيجة لاستخدام ثقة الثقة التي اكتسبتها السياسة النقدية للبنك الأهلي الأوكراني في ظل هذا النظام في السنوات الأخيرة. والدليل على هذه الثقة هو إمكانية التحكم في توقعات التضخم.
تكوين سعر الصرف العائم والاحتياطيات لامتصاص الصدمات في سوق الصرف الأجنبي
كما أننا نستخدم على نطاق واسع أداة التدخل في العملة لتخفيف التقلبات المفرطة في أسعار الصرف.
وقد ساعد على ذلك هامش الأمان المتمثل في احتياطيات دولية متراكمة بلغت في بداية العام نحو 31 مليار دولار ، أي ما يقرب من 100٪ من المقياس المركب لمدى كفاية صندوق النقد الدولي.
في الوقت نفسه ، نظل ملتزمين بمفهوم سعر الصرف العائم ، حيث يمكن أن يتحرك سعر الصرف في كلا الاتجاهين حسب ظروف السوق.
وهذا مبدأ التغيير المحتمل بالطبع في كلا الاتجاهين هو الذي “يهدئ” بشكل كبير هجمات المضاربة مقارنة بالفترة التي حاول فيها البنك المركزي الحفاظ على سعر الصرف عند مستوى معين.
كيف يضر العدوان الروسي بالاقتصاد الأوكراني وماذا تفعل حيال ذلك
نتيجة لذلك ، يمكننا أن نرى تغيرات حادة للغاية في سعر الصرف على أساس يومي ، لكنها لم تعد تسبب الذعر بين السكان والشركات كما كان من قبل.
بالإضافة إلى ذلك ، يساهم نظام أسعار الصرف العائمة هذا في استقرار سعر الصرف على المدى المتوسط ، على سبيل المثال ، مستوى الهريفنيا مقابل الدولار الأمريكي اليوم عند نفس المستوى تقريبًا كما في أوائل عام 2021 أو 2018.
إصلاح القطاع المصرفي من أجل استقرار حقيقي للبنوك
كما أنه يمنحنا ثقة إضافية في احتياطي القوة الكبير للنظام المالي بعد إصلاح التنظيم والرقابة المصرفية وانسحاب البنوك المعسرة من السوق في 2014-2016.
حتى بعد أزمة كورونا ، فإن النظام المصرفي يتمتع برأس مال جيد وسيولة عالية. وبالتالي ، وفقًا لنتائج اختبارات الضغط لدينا ، مع الأخذ في الاعتبار تنفيذ خطط رسملة / إعادة هيكلة البنوك ، تحتفظ جميع البنوك تقريبًا باحتياطيات رأس مال أعلى من المستويات المطلوبة ، حتى في السيناريو غير المواتي ، الذي وضعنا افتراضاته متحفظة تمامًا.
كما أن الأرباح القياسية للبنوك في العام الماضي (77.5 مليار هريفنيا مع عائد على رأس المال بنسبة 35٪) هي أيضا تأكيد على استقرارها. بالإضافة إلى نسب السيولة لديها ، والتي تسمح للبنوك بمقاومة التدفقات الخارجة المحتملة ، حتى بمبالغ كبيرة.
احتمال رفع القيود الحالية ، وليس إدخال قيود جديدة
الثقة في السياسة النقدية ، وسعر الصرف المرن ، والاحتياطيات الدولية الكافية ، ونظام مصرفي مقاوم للصدمات ، وفي الواقع تجربة التعامل مع فترات الأزمات – كل هذه العناصر كانت غائبة في 2014-2015.
لذلك ، في تلك الفترة ، لتحقيق الاستقرار في الوضع ، اضطر البنك الوطني إلى الاعتماد على القيود الإدارية في كل من سوق الصرف الأجنبي ومواجهة تدفقات الودائع الخارجة.
تاريخيا ، كان لأوكرانيا عدد من القيود الدائمة والمؤقتة على العملة. تم تحديد القيود الدائمة على المستوى التشريعي (مرسوم مجلس وزراء أوكرانيا “بشأن نظام تنظيم العملة والرقابة على العملة” لعام 1993) وتضمنت الرقابة على كل معاملة صرف أجنبي بغض النظر عن الحجم والغرض ، فضلاً عن الرقابة الصارمة على تدفقات رأس المال الخارجة على أساس التراخيص الفردية الصادرة عن البنك الأهلي الأوكراني.
يهدف هذا النظام إلى الحد من تدفق رأس المال من البلاد والحفاظ على نظام سعر الصرف الثابت.
ومع ذلك ، من الناحية العملية ، على المدى الطويل ، كانت هذه القيود غير فعالة ويمكن انتهاكها بسهولة ، لا سيما من قبل الشركات الكبيرة والمواطنين الأثرياء. وكانت النتيجة ارتفاع مستوى الدولرة ونقل الاقتصاد إلى الخارج وانخفاض الثقة في سياسة البنك الأهلي الأوكراني.
بالإضافة إلى ذلك ، استخدم البنك الأهلي الأوكراني على نطاق واسع ما يسمى بالقيود المؤقتة على العملة في فترات الأزمات – في أواخر التسعينيات ، في عام 2008 وأثناء 2014-2015.
على وجه الخصوص ، تضمنت القيود “الصارمة” للفترة 2014-2015 البيع الإلزامي للعملة من قبل المصدرين ، وحجز الهريفنيا لمدة 5 أيام لشراء العملة ، وفرض حظر على توزيعات الأرباح ، وقيود على شراء العملات من قبل السكان ، وقيود على السحب النقدي من حسابات مصرفية وأكثر.
وقد أتاحت هذه الإجراءات تحقيق الاستقرار في وضع السوق وكسب الوقت لإجراء إصلاحات شاملة في المجالين النقدي والمالي.
لكن تكلفة هذا الاستقرار من خلال القيود المفروضة على العملة وغيرها من القيود كانت مرتفعة للغاية – سواء من حيث تراجع الثقة في البنك المركزي والنظام المصرفي بشكل عام ، وفي تكلفة الإدارة من قبل الشركات والبنوك والبنك الأهلي الأوكراني.
وفقًا لذلك ، نقدر أن التأثير السلبي طويل المدى للقيود على مناخ الأعمال والاقتصاد ككل كان كبيرًا.
لذلك ، نظرًا لأن القدرة على تنظيم المجال النقدي من خلال أساليب السوق ، وزيادة الاحتياطيات ، وتجميع احتياطي من القوة الاقتصادية والنظام المصرفي ، خفف البنك الأهلي الأوكراني القيود المؤقتة تدريجياً.
وفي فبراير 2019 ، دخل قانون “التعاملات النقدية والعملات الأجنبية” حيز التنفيذ ، والذي حل محل مرسوم مجلس الوزراء لعام 1993. يعتمد هذا القانون بالفعل على نموذج مختلف تمامًا – فهو يسمح بجميع معاملات الصرف الأجنبي ، باستثناء تلك التي يحظرها القانون أو مؤقتًا بموجب لوائح البنك الأهلي الأوكراني.
إذن ما هي التكلفة الحقيقية لاستقرار الاقتصاد الكلي؟
نظرًا للتحديات الحالية وعلى الرغم من حقيقة أن أوكرانيا اليوم أكثر انفتاحًا على تدفقات رأس المال مقارنة ، على سبيل المثال ، في 2014-2015 ، فإن البنك الأهلي الأوكراني قادر على ضمان تفويضه بالسعر والاستقرار المالي دون قيود إدارية في سوق الصرف الأجنبي و النظام المصرفي. تمنحنا تجربة أزمة جائحة عام 2020 ثقة إضافية.
نحن ندرك أن زيادة المخاطر بسبب العدوان الروسي الهجين تتطلب منا تدابير إضافية لضمان استقرار الأسعار والمالي ، والذي بدوره يعد عنصرًا ضروريًا لمقاومة الاقتصاد الأوكراني لمثل هذا العدوان.
وبالتالي ، في بعض الحالات ، يمكن أن يؤدي استخدام أدوات السوق أيضًا إلى إبطاء النمو الاقتصادي على المدى القصير.
ومع ذلك ، فإن ثمن رد الفعل المضاد اليوم للتهديدات التي يتعرض لها الاستقرار المالي الكلي استنادًا إلى أساليب السوق ، في تقديرنا ، ضئيل للغاية مقارنة بالسعر الذي دفعه الاقتصاد في 2014-2015.
وبالتالي ، فإن الاستثمارات في إصلاح البنك الأهلي الأوكراني وسياسته النقدية وتنظيمه المصرفي قد أتت بالفعل بثمارها مائة ضعف.
في المستقبل ، يمكن أن يكون لها تأثير مضاعف إيجابي إضافي على الاقتصاد إذا لم ننحرف عن مسار السياسة النقدية الحكيمة القائمة على استهداف التضخم وأسعار الصرف المرنة ، والتنظيم الفعال للنظام المالي وتقريبه الإضافي للمعايير الأوروبية.